不对称加息让谁受益？

    国家统计局9月份的经济数据将陆续公布，多数机构预测9月份的CPI指数将在6%左右。针对物价、股价与房价齐涨的局面，认为央行应该大幅加息的声音越来越响。更有人言之凿凿，认为央行将在10月加息54个基点。

    加息作用如何，笔者早已有过论述，这一立场不会改变。现在来看看，加息怎么加，究竟是谁在受益？

    目前一年期、三年期和五年期存款的利率按复利率算分别为3.87%、4.97%和5.12%，已经不低，按照北大宋国青教授的推论，通胀洪峰期已过，那么，未来三年通胀率不太可能赶得上目前的利率，潜台词当然是不必大幅加息。不过宋国青教授的理论未必能够说服加息一派，因为他们眼中的加息目标不仅为了抑制通胀，更可以收楼市与股市的清热败火之疗效。因此，即便通胀洪峰已过，加息仍是他们的必然之选。

    通常的观念是只要加息就是存款人受益，但常识未必是事实。与我国加息同时并存的一个现象是银行的收益在不断提高，除了受惠于托管费用外，最重要的收益仍来自于利差，目前我国银行中间业务与利息收入之比为1：5.7左右，利差占银行收益的绝大部分。

    加息背景下利差继续扩大的原因有二，一是流动性过剩逼迫人人成为投资者，人们不愿意将钱定期存在银行，导致我国的存款活期化现象明显。据中金公司研究报告显示，从2006年以来，2006年以来活期存款占存款总额的比重上升了约5个百分点。另据央行上海总部发布的数据显示，8月上海中资金融机构人民币储蓄存款微增0.4亿元，同比少增98.2亿元，其中定期存款减少101.7亿元，同比多减169.6亿元；活期储蓄存款增加102.1亿元，同比多增71.4亿元。

    我国的加息是不对称加息，2007年以来，央行5次上调金融机构人民币存贷款利率，其中，一年期存款利率上调了135bps，一年期贷款利率上调了117bps；活期存款利率仅上调了9bps，而目前银行体系中活期存款占存款总额的比重超过60%。而我国贷款有中长期化趋势，2006年以来中长期贷款占贷款总额的比重上升了约3个百分点，2007年以来贷款增速持续高于存款增速，使得银行整体贷存比上升了约2-3个百分点，这使得银行息差不缩反增。

    在大部分人将收入投入资本市场或贷款供楼时来加息，长期大额贷款者对于利率并不敏感，事实上所起的作用是使银行在资本市场与信贷市场继续坐收渔翁之利，目前金融股已牢牢占据了中国股市的半壁江山。

    10月初外资投行大力推荐中国银行股并非无因。高盛近日发表报告认为，中国的工业品价格指数（PPI）将长期落后于消费品价格指数(CPI)，中国名义汇率的上升将导致实际汇率升值，进而导致贸易品行业与非贸易品行业相对价格发生变化，贸易品行业价格受到压制，而消费品与金融服务业的价值凸显。实质上，财富通过信贷与资本这两个市场被集中到了银行之手。流动性越是过剩，投资越热，个人消费信贷越高，对银行越是利好。当然，银行存在的风险也不容忽视，但好在我们有资产证券化的新工具，借助这一工具，银行正在向社会化解风险与收益，从“信贷化向信用化”过渡。

    也许有人会说，加息能抑制房价是善政一件。对于此事，笔者不想再多说什么，只是想提醒一句，只要货币环境不变，人们的投资预期就不会变。房贷新政已使二次置业的贷款利率上升30%，绝非小数，而中介市场已经想出了阴阳合同等应对之招，而银行也在首次贷款的定义上寻找政策缝隙。从目前来看房贷新政的直接效果是减少银行风险。

    对藏富于民四字不能线性思维，加息效果如何要具体分析，不对称加息，加了也无用。