人造行情后劲乏力 空头重掌大盘

    随着11月初4万亿刺激经济政策的出台，A股市场展开了一轮令人激动的大幅度反弹。上证指数从1700点附近，大幅反弹至2100点，反弹的最大幅度达到了23.5%。然而，仔细梳理本轮行情可以发现，政策是推动大盘上涨的主要动力。而行情走到现在，市场对政策已经出现了“审美疲劳”，人造行情似乎已接近尾声。

    中央经济工作会议没有带来超出预期的政策利好，本周陆续出炉的经济数据又加重了市场对经济形势和上市公司业绩下滑程度的担忧。受此影响，截至昨日收盘，上证综指收于1954.21点，全周下跌3.19%；深证成指收于7092.71点，全周下跌2.56%。



利好政策贯穿反弹始末

　　 随着11月初4万亿拉动内需政策的出台，市场展开了一轮令人激动的大幅度反弹。从1700点附近，大幅反弹至2100点，反弹的最大幅度达到了23.5%。

    这次大级别的反弹中，个股表现堪称精彩，许多大牛股横空出世，短期内股价成功翻倍，介入的投资者在极短的时间内就获得丰厚的利润。

    然而，仔细梳理本轮行情可以发现，行情的性质仍然还是“政策市”。

4万亿投资启动行情

    毫无疑问，4万亿经济刺激计划的出台，正是本次行情启动的导火索。

    11月初，中国出台4万亿投资拉动内需刺激经济政策，确定了当前进一步扩大内需、促进经济增长的10项措施。中国政府明确表示，世界经济金融危机日趋严峻，为抵御国际经济环境对我国的不利影响，必须采取灵活审慎的宏观经济政策，以应对复杂多变的形势。

    这个强力的经济刺激计划，犹如给前期日渐低迷的A股市场注入了一剂强心针，一轮年内最具规模的行情由此展开。嗅觉最为敏锐的游资率先启动，受益于政策的水泥、基建、地产等行业板块最先受到追捧，其中更是诞生了太行水泥（600553，收盘价5.62元）、山河智能 （002097，收盘价12.72元）、中铁二局（600528，收盘价8.47元）等大牛股。

    在领涨板块出现后，大盘展开持续性的上涨，第一波反弹摸高到2050点一线才宣告结束。

大降息为反弹空中加油

    随着第一波反弹结束，大盘似乎又重新走弱，并一路震荡回落至1850点一线，行情面临夭折。

    此时，中国政府再度击出重拳。11月26日晚，央行宣布从2008年11月27日起，下调金融机构1年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，其他期限档次存贷款基准利率做相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现等利率。同时从2008年12月5日起，下调大型存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率2个百分点。

    如此罕见的大幅度降息以及降低存款准备金率，再度逆转了市场的颓势，虽然次日市场高开低走，并再度回落到1850点一线，但是政策面强力做多的信息已经一览无余，此时，市场各路资金迅速达成了共识，开始做多。

    此前一直看空的公募基金们，也才开始加入多方阵营。随着基金的加入，市场展开强劲上涨，在连续收出6根阳线后，大盘一度在本周二摸高到2100点一线。

政策预期维持行情

    行情已经走了1个月的时间，反弹的幅度超过20%，此时，一些获利丰厚的资金，开始选择兑现利润，并逐步从市场中撤离。

    11月宏观经济数据的出炉，也是行情受阻的重要原因。从经济数据来看，经济下滑的势头十分明显，很多分析人士担心上市公司2009年的业绩可能会出现下滑，甚至出现负增长。

    不过，对于政策面强烈的利好预期，仍然支撑着市场。12月2日~4日，多空双方在2050点一线展开激战，大起大落。市场充满着非理性因素，一有风吹草动，立即大幅度波动。在这个过程中，市场的重心逐步回落。

    多方的观点很明确，政策面强力支撑市场，而在接下来的时间，必然还有更多、更猛的利好政策出台，行情将走得更远。

    空方则认为，本轮行情几乎所有的板块已经轮炒了一遍，很多个股翻番，大量股票上涨超过30%。但是，经济基本面是否好转，目前仍没有明显的迹象，不如兑现利润好过年。

政策已成“审美疲劳”

    政策对市场的刺激作用就像是吃饭，开始吃的时候感觉很香，但当吃过两大碗之后，再吃得更多，也不会更香了。

    本周五，大盘展开大幅回调，开盘就跳空下跌，上证指数一度大跌百点左右，收盘仍下跌了77.47点。在日K线图上留下了一个跳空缺口，这个缺口出现后，2000点~2100点就形成了一个技术上的孤岛形态。

    分析人士指出，虽然央行仍有可能继续降息，并且还有进一步的刺激经济的政策出台。但是，政策面在短期内毕竟不能扭转经济下滑的趋势。用得多了，市场也就麻木了。因此政策利好的刺激效应，必然逐步萎缩。

    目前，多方暂时失语，空方已经重新掌控了市场的话语权，虽然多方仍存在殊死一搏的可能性，但是大的方向基本已经确定，接下来的大盘将可能反复构筑头部，而政策面的利好出台，很可能将是最好的出逃机会。



政策陆续出台 利好效应递减

    始终与利好政策相伴的本轮反弹行情，政策刺激就像市场的强心针，每次注射都能引起一阵兴奋。然而，这也意味着每“注射”一次，市场的敏感程度就会减弱一次，直到发出完全麻木的信号。

    中央经济工作会议已经闭幕，市场期待的融资融券、股指期货、扩大内需、继续降息等政策，还会接踵而来吗？又将对市场起到什么作用？ 

未来可能出台的利好政策

●融资融券

●股指期货

●继续降息，降低存款准备金率

●增值税转型，个税起征点提高

●增加投资，提高就业，扩大内需

后期政策多围绕实体经济

    业内人士指出，中央经济工作会议上，把保增长作为经济工作首要任务，扩大内需作为保增长的主要途径，财政政策、体制改革、三农、就业等成为会议主要内容，会上对投资者、资本市场等着墨较少。由此可见，接下来的各种措施将紧密围绕实体经济。市场预计，后期将会出台更为积极的财政政策，如大幅度增加公共支出，继续加大对医疗、节能减排、中小企业等的支持。同时适度放松货币政策，在前期大幅下调108个基点后，申银万国宏观研究员李慧勇称，继续维持未来12个月降息的预期。

    在各种政策预期中，降息的呼声最高，统计局公布的11月数据显示，PPI上涨了2%，同比回落4.6个百分点，CPI上涨2.4%，同比回落1.6个百分点。李慧勇认为，如果以物价负增长作为通货紧缩与否的标志的话，通货紧缩出现的时间比预期提前了。而通货紧缩的出现表明经济在急剧紧缩，要防范通货紧缩需要更加扩张的货币政策，实际上物价的下跌也为更大力度的降息提供了空间。但有分析人士认为，即使央行再度降息，对市场的刺激作用也已非常有限了。在经济不景气的大环境下，一步步降息及各种刺激经济政策的出台，手段越独特，力度越大，越说明经济所面临问题的严峻性。

    后市将采取积极财政政策以扩大内需，刺激消费几乎是可以确定的事实。一方面将进一步提高出口退税率，加强对中小企业、三农的支持力度；另一方面，提高个人所得税起征点，扩大城镇基本养老和医疗保险覆盖面，以刺激消费。该类政策能够刺激相关行业基本面一定程度的改善，如扶助三农，将刺激低端消费品、农资等生产行业，但对整个市场的刺激作用甚微。

业绩才是决定性因素

    深化体制改革也将在后期政策中得以表现，如资源税改革、金融体系改革等。融资融券、股指期货的推出从牛市一直喊到熊市，至今仍无实质性进展。一位资深财经人士一针见血地指出，融资融券也好，股指期货也好，它们的推出对市场究竟有何影响取决于当时的市场信心，而非政策本身。

    融资融券与股指期货是对资本市场的进一步完善，主要着眼于长期，有利于市场深入发展，没有所谓的好与不好、利多还是利空。在不同的环境中会被投资者贴上不同的解说标签，所以，不管后市会否推出，对行情都没有决定性影响。

    “目前，对市场有决定性影响的只有实体经济，这也包括上市公司的业绩。”该财经人士称，尽管后市各种宽松政策出台的预期颇多，但这些政策对证券市场的影响如何，还得看其对实体经济的作用如何。

    就目前而言，上市公司4季度业绩堪忧，2009年也可能将持续下滑。这种预期下，股价得不到有力支撑，再多的政策刺激只会让市场“审美疲劳”，反而加重对经济基本面的担忧。