央行五率齐降对股市影响全解析

     【市场】降息应声而至封堵下跌空间
  
     核心提示：本周一，上证指数震荡走低，港股在尾盘出现暴跌之势，故有观点认为此次反弹已经结束。但周一晚间，央行网站挂出降息的消息，似乎给市场带来了新的刺激。 
 
　　本周一，上证指数震荡走低，港股在尾盘出现暴跌之势，故有观点认为此次反弹已经结束。但周一晚间，央行网站挂出降息的消息，似乎给市场带来了新的刺激。

　　封堵银行地产下跌空间

　　对于此次降息，业内人士认为，将有利于提振市场信心，或将为市场带来企稳契机。

　　一是从时间节点来看，此次降息虽在市场预期之中，但时间点依然出乎意料，有望提振多头的做多信心，因为在年底降息，更有利于上市公司缩减明年的财务费用。另外加上个人住房公积金贷款利率此次也将同步下调，将给目前正陷于调整困境的房地产行业发展趋势带来极大的提振动力，毕竟贷款利率不仅仅可以降低地产业的财务费用，较低的利率还将进一步刺激居民的购房激情。

　　此外，此次存款准备金利率再次下降0.5个百分点，是一个显著的信号，那就是流动性将进一步被释放，而这又将直接带来两方面的市场做多动能，一方面是资金流动性渐趋充足，有利于A股市场的活跃；另一方面则是银行可贷款规模的增加，从而有利于银行股在2009年的业绩增长。

　　众所周知的是，在本周一银行股与地产股是造成大盘下跌的元凶之一，所以央行再次宣布降息，或将对A股市场产生较大的做多能量，毕竟这意味着银行股与地产股短线缺乏进一步的下跌空间，而银行股、地产股的企稳弹升也将意味着A股市场缺乏新的做空能量，指数企稳也在情理之中。

　　两大新引擎显现

　　降息之外，A股市场目前还有两个新的引擎：

　　一是年报预期。对于热钱来说，最关注的并不是当前资金流向所显示的电力设备等品种，而是中小板的中高价股。昨日中小板的次新股强劲逞强，如东方雨虹、九阳股份等品种再创新高，法因数控、华昌化工也有创新高趋势，而此类个股逞强原因并非行业景气，而可能是以年报业绩题材为引擎，因为中小板上市公司历来因其高公积金、盘子小等因素而成为年报高送配的主流品种，这些上市公司也希望通过持续的高送配来改善其因总股本少而存在的流动性陷阱的状况。

　　与此同时，市场还存在另外一个新引擎，那就是低价股的重组题材，这不仅反映在ST中房、ST兴业等ST股持续涨停的走势中，还反映在陆续发布控股股东征集受让方信息的星湖科技、华阳科技等品种上。此类个股的共性就是重组题材预期明朗，并拥有低价优势，故得到市场热钱的关注，其二级市场股价走势相对强劲。另外，武汉中商、西南药业等控股股东旗下拥有多家上市公司的个股也有不俗的表现，因为国投电力、国投新集的停牌以及新湖中宝、新湖创业的吸收合并等信息强化了此类个股进一步重组的预期，所以它们成为热钱做多动力释放的泄洪口，有望为A股市场的冬季注入新的暖意。

　　个股仍有机会

　　由此可见，A股市场在今日有望高开。不过，要避免出现高开低走的状况，笔者认为还需要两个因素的配合，一是后续的利好政策，因为目前A股市场缺乏主流行业景气度的预期，所以权重股难以形成向上的力量，此时需要后续利好政策强化市场的持股底气。二是新引擎的动力能否延续。

　　幸运的是，就目前来看，市场活跃的后续政策仍可期待，毕竟在目前经济背景下，证券市场的融资功能、资源配置功能显得更为重要。与此同时，低价股的重组以及年报业绩预期行情也有望向纵深发展，所以笔者倾向于认为后续A股市场或将反复活跃。

　　综上所述，笔者建议投资者在实际操作中，可相对积极一些，可看淡指数，而看重个股机会的演绎，其中年报业绩题材可关注国统股份、中材科技、荣信股份，中低价题材股可关注粤富华、华阳科技、武汉中商、西南药业、郴电国际、涪陵电力等。

　　另外，对于地产股、银行股等符合当前政策取向的品种也可跟踪。(金百灵投资 秦洪)

    央行降息 五大行业机会涌现 

    面对金融危机加速向实体经济蔓延的严峻现实,美国、英国、欧盟以及中国香港地区相继采取大幅降息的方式加以应对,全球步入“零利率”时代几无悬念。 

　　中国人民银行决定从2008年12月23日起，下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现利率。 

　　从2008年12月25日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。 

　　在此,我们就降息对银行、保险、地产、电力、石化等五大行业的影响做一简单分析。 

　　优质银行股凸显投资价值 

　　事实上,近期已有数据显示,金融类股票是近期机构投资者增仓力度最大的行业,而汇金公司本周几次增持银行股,也为银行股的转机增添了富有神秘色彩的一笔。 

　　银行股的估值水平又与宏观政策特别是货币政策息息相关。上半年紧缩性货币政策很好地控制了通货膨胀。从5、6月份开始,M1的增速加速回落,M2和M1的剪刀差也不断拉大,到10月份,M1增速降至10年最低,经济放缓明显,国内需求迅速减弱,货币政策从9月起转为开始全面放松,到目前为止央行已经连续5次降息,而信贷额度控制也已经取消。 

　　由于国际金融危机冲击,外部需求下降,我国外贸出口型企业陷入困境;贷款占比最高的制造业资产质量恶化最快,形势最为严峻;房地产行业同时承压,房价下行风险较大,预期09年我国银行业不良贷款规模和比例将趋于双升。但是我国银行对客户有选择权,银行的贷款客户的经济实力明显好于整体经济;个人按揭贷款首付比例较高,基础资产质量较好以及有追偿权的个人住房贷款信用体系等都使信贷风险处在可控之中。 

　　渤海证券研究员预计新增贷款的增加和贷款增速的上行会持续一段时间,主要是由于宏观经济下滑的程度超出预期,CPI和PPI大幅下降导致通缩压力上升。11月份,居民消费价格总水平（CPI）同比上涨2.4％。日用品价格的快速下降导致PPI增速下降到2.0％,加速了制造业产品下行的压力。 

　　东北证券（000686）研究员则指出,从国际经验看在未来银行季度利润同比增速面临下滑时,银行很难走出持续上升的独立行情。银行股2009年的主要投资机会应该来自于估值下降后带来的修复机会。他们认为,2009年银行股整体的股价高点不应该超过平均2008年2-2.2倍的PB水平,不同银行可能会略有不同,考虑到一定的盈利空间,如果银行股2008年平均的PB水平跌至1.7倍以下可以考虑适当追加投资。同时在具体投资品种的选择上也以控制风险为主,选择在经济下行周期中资产组合稳健,增长前景明确的优质银行。 

　　保险 利润增厚 短期有利 

　　国金证券（600109）:我们认为,降息对于保险行业主要是寿险行业而言是弊大于利。影响在于短期产生的债券类资产的浮盈就是降低了利差水平,正面影响则是可以降低传统产品销售难度,改善产品结构,提高利润率水平。 

　　短期有利,主要源于债券投资浮盈的增加,但意义不大。对于当期业绩的影响,我们假设三家公司可供出售类债券为10年,交易类都为8年,贷款利率下降0.27％带来债券收益率0.15％的下降幅度,三次降息总计影响0.9％,可以看出,对于平安的正面影响最大。但考虑如果通过出售债券类资产来缓解当期业绩的压力,虽然能够提升到期的业绩,但由于进一步降息的预期还比较强烈,债券再投资的利率风险比较大,并不利于公司的长期价值。 

　　中期的影响对于保险股的表现最显著。从中期看,有两个明显的影响,有利的是降低保险产品尤其是传统险产品销售难度,不利的是压缩保险公司利差空间。在利差被压缩的情况下,即使是传统险的利差优势也很难在低利率时期表现出来。 

　　降息带来的产品结构调整可能会在较长的期限后体现出对于保险公司的益处,但这需要在利率周期的第三阶段才得以显现。由于传统险产品销售难度的降低,保险公司可以在低利率时期积累更多的传统险产品,而此类产品的定价利率以目前的规定来看就是不高于2.5％,当进入升息通道时,在底部积累的低成本保费就会产生正面的影响。但由于再度进入升息周期还需要一段较长时间的等待,我们认为这个益处目前对于保险股的影响还不会显现出来。 

　　从短、中、长三个影响来看,我们认为短期对于中国平安（601318）的影响最大;中期来看中国人寿（601628）的债券类资产占比最高,财务面临的再投资风险相对较小;长期来看我们认为平安个人营销渠道的销售能力以及中国太保（601601）的传统险占比较高的优势会得以体现。 

　  地产 融资成本下降明显 购房成本调整有限 

　　广发证券:降息对房地产行业各主体均有利好影响: 

　　（1）对房地产开发企业,降息降低了房地产企业的融资成本。2008年10月底,银行贷款占房地产资金来源的比重为19.4％。今年三季度末,房地产开发贷款余额为1.97万亿元,假设所有贷款期限均为1-3年,那么此次降息后房地产开发企业一年的利息支出为0.112万亿元,较本次降息前一年利息支出的减少幅度为16％,较今年9月来四次降息前一年利息支出的减少幅度为25％。 

　　（2）对购房者,降息减少了按揭购房者的利息支出。以首次置业（2成首付、优惠利率）、总价100万元、10年期等额偿还法计算:连续4次降息前,优惠利率为6.66％（7.83％*85％）,月供9,147.26元,本金利息共计1,297,671元;4次降息后,优惠利率降至4.28％（6.12％*70％）,月供8,208.03元,本金利息共计1,184,963元,比降息前下降了8.69％。如果贷款年限增至30年,则本金利息共计下降了20.85％。本金利息支付的下降也就间接等同于房价下跌对购房者的影响,这对于部分拟购房者将产生积极影响,特别对部分前期房价也有调整的市场而言。 

　　鉴于供需两方面因素,我们认为降息对行业的利好影响需要时间的积累,随着市场逐步降低对房价下跌的预期,商品房成交量逐渐上升将缓解行业资金压力。因此我们认为当前房地产行业具备长期投资的机会,但短期难以破解的观望气氛将可能对房地产公司的盈利带来一定负面影响,短期谨慎。 

　　电力 每降27个基点 2009年每股收益提升0.008元 

　　银河证券:电力生产业是资本密集型行业,企业负债率高,财务费用支出大。国家统计局数据显示,2008年8月电力生产业的资产负债率为69.5％;2008年1-8月的财务费用率已经达到8％。因此,此次降息可以缓解电力企业的财务成本压力,提升其经营业绩。粗略测算,贷款利率每降低27个基点,预计2008年、2009年电力行业节约财务费用分别为2.09亿元和8.34亿元,平均每股收益相对提升约0.002元、0.008元。 

　　我们根据部分重点电力上市公司2008年第三季度的短期借款、长期借款和一年内到期的非流动负债作为基础,按照降低贷款利率1.08％进行测算,并考虑税率（25％的所得税税率）,初步计算可知,降息对金山股份（600396）、国投电力（600886）、华电国际（600027）、大唐发电（601991）、华能国际（600011）等公司的业绩增厚比较明显。 

　　在煤价下跌、财务压力减轻的推动下,电力行业盈利能力将呈现“V”字型走势,迅速恢复。尤其09年第一季度电力行业盈利水平的恢复存在超预期的可能。我们维持对行业“趋势向好,估值合理”的判断。谨慎推荐华能国际、华电国际、国投电力、国电电力（600795）、金山股份等公司。 

　　石化 每降27个基点 两大集团财务成本直降4亿元 

　　银河证券:贷款利息连续下降有利于降低中国石化（600028）、中国石油（601857）两大集团财务成本,从而提升其业绩。2007年中国石油流动负债2016.54亿元,预计08年为2148.32亿元,07年财务费用28.69亿元,每次降息0.27％可使公司直接减少财务费用1.56亿元。虽然不多,但由于公司西气东输二线等新项目建设所需新增贷款至少在1000亿元以上,仅仅西气东输一个项目将减少公司财务费用10.8亿元,降息在未来还将迅速减少公司财务成本。中国石化07年流动负债2617亿元,预计08年为2707亿元,07年财务费用48.9亿元, 每次降息0.27％可使公司减少财务费用2.65亿元。由于中石化运营资金比较紧张,每股经营活动现金流今年三季度出现了从未有过的-0.04元/股(以前年度一直为正数), 此次大幅降息十分有利于缓解中国石化资金短缺问题。 

　　大幅降息有利于降低两大集团财务成本,解决中石化资金短缺问题,成品油价格体制改革又促使行业炼油毛利将迅速提升。再加上勘探进步促使中国油气田进入发现高峰期,中国石油、中国石化两大集团储量接替率快速增长,西部优质油田进入上市公司的时间越来越近等因素促使我们看好09 年中国石油、中国石化两大集团。中国石油是中国最大的原油、天然气生产商,已连续多年位于中国企业500强利润之首,DCF估值16.17元。中国石化作为一体化的综合类石化公司在我国石油化工领域起着举足轻重的重要位置,战略地位十分突出。09年国际油价回落至40-80美元十分有利于公司整体盈利,DCF估值11.58元。 

　　由于中国石油的最佳盈利区间为75-85美元。中国石化的最佳盈利区间在60-70美元,09年油价波动区间40-80美元已经进入两大集团最佳盈利区。(中国证券网)

    【银行】上市银行净利将下降1.33%
 
　　央行昨日降息进一步收窄了银行的利润空间。昨日接受早报记者采访的众多银行业分析师指出，从短期看，银行业息差将继续缩小，但长期看，如随着企业融资成本降低，信贷需求增加，则将有助于提升银行业绩。

　　“综合测算显示，此次存贷利率及准备金率下降，银行息差将缩小2.7个基点，主要是因为活期存款利率这次没有降低。” 国泰君安银行业分析师伍永刚认为，“仅从存贷利率下调来看，息差将缩小7个基点，但下调准备金率增加约2300亿元资金起到了对冲作用。”

　　据其介绍，从存款来看，银行资金成本平均下降14.2个基点，在贷款上，利率将下降21.2个基点，由此得出息差将缩小7个基点。

　　这与交通银行研究部的预测接近，“商业银行存贷款静态利差略降低6－8个基点”。

　　“我们测算，此次降息对14家上市银行净利润的影响为-1.33%。”伍永刚认为，但从长期来看，如果降息能起到预期效果，降低企业融资成本，促使其基本面转好，不但可以增加银行信贷量，也有利于降低不良贷款发生的几率。

　　对此，中信建投分析师佘闵华则指出，“活期存款未来也可下降，这将有效对冲银行息差缩小。而且如果一如预期下调商业银行营业税，银行业绩将有大的提升。”

　　“仅从非对称降息来看，就可知道监管层对银行的爱护之心，鼓励银行投放中长期贷款，中长期贷款利率相对仅下降18个基点。 ”佘闵华认为，“而且银行有可能要到明年1月才会大量放贷，以尽量维持2009年的业绩。”(黄武锋)

    【银行】银行 “两率”下调影响偏负面

　　由于此轮降息并没有对活期利率做调整，对于活期存款占比相对较高的商业银行来说，利差空间遭遇进一步收窄，交行研究部测算，此次存贷款利率调整后，商业银行存贷款静态利差略降低6－8个基点左右，而天相投资的测算显示，商业银行净息差将收窄3.1个基点，从这个意义上来说，降息对银行业偏利空。

　　但在降息的同时，央行同时宣布下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，“这将释放2500亿到3000亿的流动性，对于商业银行来说，这部分低收益的资金得到释放。”申银万国证券首席经济学家桂浩明表示。天相投资金融行业首席分析师石磊表示，此次存款准备金率的下调可以提升商业银行净息差1个基点。从这个意义上来说，此次两率的调整对商业银行又构成“利好”。同时，出于下调利率对宏观经济环境的影响和由此对相关企业财务状况的改善，降息将缓解银行资产质量下行的压力。综合分析，桂浩明认为，此次“两率”下调对商业银行的影响偏中性，石磊则认为此次“两率”下调对银行业偏负面但影响较少。

　　石磊同时指出，在关注降息给银行业经营造成负面影响的同时，还应关注下调利息和银行分红收益率的关系。“目前来看，商业银行的分红收益率仍高于一年期存款基准利率，并且降息的幅度越大，降息之后测算出来的分红收益率高于一年期存款基准利率的幅度就越大。”而在未来的经营中，商业银行可能还将面临营业税下调的利好因素，石磊认为，在目前的经济形势下，下调商业银行营业税很有必要，不过他认为政府不会单独下调商业银行营业税，更大的可能是将营业税下调放在整个营业税改革中进行。(上海证券报)

    【保险】小幅快速降息将拖累保险公司业绩

　　“本次0.27个点的降幅对保险行业影响不大，但是，如果继续保持小幅快速降息态势，将直接影响保险公司投资收益，导致业绩下滑。”中金公司研究员周光表示。

　　目前，一年期存款利率已经跌到2.25%，已经低于保险公司2.5%的定价利率，即保险公司的资金使用成本界限。周光认为，由于分红万能险等产品的资本使用成本一直高于2.5%，保持在3-3.5％左右，使得寿险公司固定收益类投资所能获得的利差有限。另外，低利率有助于降低目前居高不下的保单资金可以预期的是，低利率环境将拖累保险公司投资收益率。随着中国降息进程的深入，预期10年期国债收益率将下探至2.5％以下，10年期企业债收益率也可能低于4.0％。目前，10年期国债收益率在3%左右。

　　他担心，一旦10年期等长期国债收益率跌破2.5%，保险公司的利润空间将受到很大压力，利润空间减少。

　　而保险公司的投资收益主要在投资占比大头的债券收益所决定的。保监会主席吴定富最近披露数据显示：保险资金银行存款占比26%、各种债券占比40%－50%。两项加起来，投资固定收益类的占比为高于80%。

　　周光表示，保险公司投资收益率将随着新增保费投资和旧债到期再投资而逐渐下滑，预计2009－2010年保险公司实际投资收益率将显著低于其长期投资收益率5－5.5%的假设。另外，由于2008年刺激寿险保费大幅飙升的驱动因素逐渐减弱，预计2009年保费收入增速将显著放缓，从而对行业增长前景产生负面影响。(