瑞银集团首次回应:油价为何能意外跌破20美元

       和往年年底一样，最近，由拉里·夏德威（LarryHatheway）领衔瑞银集团（UBS）多位分析师为配合其全球股票策略及全球资产配置报告，编写了09版 《未来一年可能出现的十大意外》，拉里·夏德威是瑞银集团投资银行全球资产配置主管和首席经济学家。他所谓的十大意外却牵动了全球经济的紧张神经。 

　　“旨在研判可能出现的情景、找出投资者普遍所持观点所面临的相关风险—包括上行和下行风险，部分情况下，还包括我们自己的观点面临的风险。”拉里·夏德威在报告中称。 

　　这十大意外其实已经纠缠全球经济了，它们是：1.公司债违约率并未显著上升；2.油价跌破每桶20美元；3.美元跌至历史新低；4.均衡通胀率仍接近零；5.2009年全球经济出现负增长；6.美联储购买公司债;7.新兴市场估值重回平价水准；8.股市中的“堕落天使”暴涨；9.奥巴马大力推行减税政策；10.金价变为300美元。 

　　不过，瑞银财富管理研究部全球总监AlexanderKobler和全球投资策略总监WalterEdelmann则给出了应对的答案。而其中和中国最为关切的几点，本报做出了独家采访。 

　　超低油价有利于中国 

　　这点似乎不太可能，因为一旦经济开始复苏，处于周期性低迷期的大宗商品价格将小幅回升。 

　　Alexander Kobler和 WalterEdelmann认为，08年上半年，受快速增长的新兴市场经济体的强劲需求以及持续的供应紧张所推动，大宗商品价格持续大幅上涨。然而，随着全球经济放缓，市场的关注焦点从供应瓶颈转向需求萎缩，商品牛市迅速逆转。“我们也注意到太多因素可能影响我们的预测，比如10年全球经济增长低于趋势水平、新兴市场的石油需求疲软、剩余产能大幅增加等等。 

　　在什么情况下油价有可能跌破20美元？拉里·夏德威也探讨了这种可能，如果“假减产”和全球需求疲软并存，那么油价可能进一步下跌。 

　　这又将带来怎样的市场影响？在受影响的产油国中，风险溢价将升高，反映在主权债利差不断扩大（如果有的话）、货币汇率疲弱、包括能源和银行板块在内的股价进一步承压。全球看，低油价或将抑制能源板块的股价，而由于勘探开发预算可能下降，石油服务类股受创尤其大。另一方面，一些资产则可能自油价大幅下挫中获益。随着购买力转移至包括美国、西欧大部、日本、中国及印度在内的石油进口国消费者和企业，全球增长预期也有望显著改善。 

　　美元跌至新低重走贬值路 

　　瑞银表示，鉴于美元近期走势，其汇率创下历史新低并非不可能—至少对欧元及日元。目前美元/日元汇价距离95年创下的79日元的历史低点不到10％，美元/欧元与08年稍早创下的1.61美元低位距离也只有15％左右。 

　　从目前看，美元最近的跌势看似是“良性”的。与之同时发生的是，过去几周全球股市普涨，美国公债及抵押贷款收益率下跌。简言之，导致资金逃向美元的极端避险热潮目前正在消退。 

　　但市场不大可能乐见美元进一步大幅贬值。 

　　不过，AlexanderKobler和WalterEdelmann也指出，08年下半年美元兑其他主要货币大幅升值，这让许多投资者感到困惑不解：美国是住房市场崩溃、全球金融危机的风暴中心，美元怎么会走强呢？ 

　　以下两个情况可以解释这种看似矛盾的现象。首先，欧洲经济最终也跟随美国下滑，从而使得被严重高估的欧元受压；其次，流动性的枯竭以及避险情绪高涨推动了投资者对美元资产的需求上升，并进而推升了对美元的需求。 

　　“然而，我们确信美元的复苏将是短暂的。我们认为一旦金融市场的流动性恢复正常、弱势欧元对欧洲经济的提振作用显现，美元将重新走上贬值之路。这种情形很可能在2009年逐渐显现。因此，我们预计美元兑十国集团（G10）货币将再度走低。” 

　　全球经济负增长损害中国 

　　瑞银经济学家预计09年全球GDP增速仅为1％，已经可以称为全球性衰退。如果结果更糟又会怎样？至少自上世纪的大萧条以来，全球GDP没有再出现过负增长，但此次危机是战后以来最严重的，其范围之广、程度之深使得全球经济可能很快便出现萎缩。 

　　显然这是谁都不愿意看到的。如果全球经济陷入负增长且通缩忧虑主导市场，那么持续攀升的股票风险溢价和不断下滑的盈利可能会导致全球股市再一年下跌。隐含波动率可能仍较高，反映出围绕经济何时复苏的不确定性增大。信贷环境无疑也会恶化，同时违约急剧上升。 

　　最让中国不安的是，全球增长放缓对亚洲和新兴市场不利。 

　　即便在目前的困难时期，瑞银也不认为亚洲经济增长将崩溃。虽然亚洲小国可能受全球经济低迷的影响较大，但大型经济体，如中国、印度和印度尼西亚等，应有足够实力应对全球经济放缓。这些国家的出口在GDP中所占比例相对较小，而且内需保持强劲。 

　　此外，中国可以动用强大的财政力量来应对经济减速，中国政府在08年11月宣布高达6000亿美元的经济刺激计划即是证明。瑞银认为如果09年中国的经济增长如我们所预期的放慢至8％以下，当局将采取更多财政措施来刺激经济增长。 

　　新兴市场大幅折让利好中国 

　　这点多少有些让人失望。不要急于进入新兴市场是瑞银集团给出的答案。 

　　瑞银集团认为，新兴市场股市的估值在2008年得到大幅改善。如果按已实现盈利的市盈率指标来计算，目前新兴市场股市的估值相对于全球市场有大幅折价，而一年之前其估值相对于全球股市还溢价15％。 

　　瑞银认为，新兴市场公司盈利面临很大风险，而这一点还未完全反映到分析师的预测当中。随着大宗商品的大幅下挫，提醒投资者投资商品生产国股市要当心。 

　　瑞银集团认为中国和新加坡是符合以上利好条件的两个国家。与之相反，瑞银集团仍然认为负债率高、过度依赖外部需求的市场有很大风险，比如韩国。 

　　金价大跌源于风向偏好趋正常 

　　LarryHatheway指出，过去几年间，金价一直受到实货需求、美元走软及大宗商品投资流入规模庞大、通胀忧虑及避险情绪的支撑。尽管市场未必普遍预期金价会走高，但也并未普遍预期金价会大幅走软。金价重挫将是更大的意外。 

　　金价在何种情况下会重挫？眼下已经不存在通胀问题，如果风险资产回升不能引发商品指数投资重现，那么黄金将失去支撑。如果实货黄金需求依旧不振，那么金价将承受更大下跌压力。最后一点，各央行及国际货币基金会可能会加大出售黄金储备的力度，力争借此推动资产增长，成为金价的救命稻草。 

　　Alexander Kobler和 WalterEdelmann则提醒说，当避险情绪升高的时候，黄金的表现通常会超过其他大宗商品以及其他资产类型。然而，考虑到通胀持续回落、美元走强，至少在短期内，黄金价格能够持稳就很不容易。我们认为，一旦风险偏好趋于正常，黄金价格可能走软。