准备金率再度上调 节后恐跳空低开

进一步强调货币从紧政策

    在这样一个时间突然宣布再度上调准备金率，出乎许多人的意料。这是从2007年以来的第15次上调，今年以来的第5次上调。从2007年初的9%，这次调整后达到17.5%，一年时间上调8.5个百分点。我国的法定准备金率已经处于1990年之后的历史最高位，离上一次上调仅隔半月多。更何况，如果说前一次上调是对4月份较高的CPI数据作出反应，那么目前市场普遍预期，下周即将公布的5月份CPI数据会明显回落，各大投行出具的预测数据多为7%-7.5%，此时来强调从紧政策，可见央行另有担忧。

    目前，无论是全球还是国内的宏观经济形势，都面临着较大的挑战。从国际来看，美国次贷危机仍未明显好转，全球的流动性还会泛滥。最近越南的金融危机又引起了广泛关注，事实上，不止是越南，全球通胀水平都处于高位，新兴市场的通胀和金融危机的风险“山雨欲来”。

    那么，如何稳定宏观经济形势，防止越南等新兴市场的金融风险蔓延到中国？人们可能会想到加息。有经济学家表示，"当前不能说完全没有加息的空间，美国已经宣布停止减息，和我们还有2.85的息差。"

    但是，央行却迟迟下不了加息的决心，而是一而再、再而三地上调存款准备金率。因为如果大幅加息，主要贷款对象国有大型企业以及房地产企业的融资成本急剧上升，一旦超出承受能力，将会导致银行呆坏账上升。

靠上调收缩流动性作用有限

    再度上调存款准备金率，能否达到收缩流动性的效果？不少业内人士认为，这只是治标之策，短期内会起到收缩作用。但在全球流动性过剩大背景下，这种作用的影响较为有限。

    对于大型商业银行来说，缺的不是流动资金，他们原有资金就比较多，只是现在找不到好项目放贷出去。一是因为房地产市场受到宏观调控的压力贷款有所趋缓，二是向中小企业放贷风险较大。

    现在央行允许以外汇储备来当作存款准备金，这样就使得商业银行可以购买央行的外汇储备，或利用已有的外汇作为准备金上交给央行。央行这样做，显然是要减少因为外汇导致人民币发行过多而产生的流动性，同时减少本币发行后所产生的乘数效应。但从以往的经验来看，效果十分有限。

    有专家提醒，央行用存款准备金率的方式回收货币流动性需要支付成本。央行给缴存者支付的利率为1.89%。专家建议，如果央行真要回收流动性，那么应当考虑把存款准备金利率取消，向美国学习，将存款准备金设定为零利息。

    由于美元贷款的利率相对较低，跟同期美联储的基准利率相比又较高，商业银行可以通过外汇贷款来减少外汇价值缩水的风险，并通过贷款的高利率获得收益，从而规避现在非常严厉的人民币信贷紧缩政策。

    可见，市场有很多的方法来避开存款准备金率上调所带来的影响，不能轻易高估这一工具的力量。

对股市会有一定心理影响

    采访中，一些经济学家指出，此次上调准备金率1%而不是以往的0.5%，从紧的“信号效应”远远大于实际效应。

    控制商业银行的信贷资金只是控制投资的一部分，这部分现在已经收得非常紧了，再上调一点存款准备金率，带来的实际效应也会有限。而现在投资是非常多元的，单靠控制商业银行，很难控制得住。

    业内人士认为，此次上调准备金率，会对股票市场带来一定的心理影响。一段时间以来，A股市场振荡不安、信心脆弱，这一突如其来的收紧政策，将对节节退守的多头信心予以打击。预计节后大盘可能会跳空低开或下跌，直接补掉降低印花税后带来的大盘跳空缺口，后市走向也愈发显得扑朔迷离。

    此次调整还有一个与以往不同。央行通知中明确，地震重灾区法人金融机构暂不上调。这种情理之中的区别对待，透露出我国灾后重建的迫切性，预计今后一段时间内，灾后重建的投入力度将非常可观。

注：听到上调准备金率消息时，正在参加一个聚会。洛华兄召集一些研究金融的朋友节日聚餐。在坐听到这一消息，两个共同反应：第一是对收紧流动性用处不大，甚至没有用处；第二是调控政策似乎黔驴技穷，有关方面必须设计新的对策。