谢百三：中央经济工作会议未提“从紧”政策

　　——兼谈学习中央经济工作会议精神的心得

　　复旦大学金融与资本研究中心主任 谢百三教授

　　（一）奥运行情悄然展开，波动震荡，箱体运行

　　一直到不久前，人们对奥运行情是否会来临是有争议的。我们已经多次把多空双方的观点公之于众，并不是像有的网友批评的那样是墙头草，两边倒，实在是情况很复杂，多空双方两类因素的博弈在这里达到了均衡。

　　随着奥运的临近，人们更多的看到了政府的呵护和市场的好的一面，这些观点前面已经讲过，以下再做一个分析：

　　第一， 从党中央到国务院，到证监会，到各地交易所、证监局，都希望在奥运前后，中国的金融市场特别是证券市场要稳定。稳定是压倒一切的，开好一届优质的，世界最好的奥运会是中华民族几千年的一件大事，此事重要性和意义极大。

　　第二， 管理层在小心翼翼地呵护股市，可以说，希望止跌，稳住的愿望很强烈，且已很久了。比如，王岐山副总理在2900点时视察证监会，提出“基金要讲政治”；比如，限令大小非每月只能减0.99%（这样一来，要4——5年才能减完）；比如，对违规多跑的公司进行处罚；比如，把一切大的募集资金申请全打了回去，如中国平安(601318,股吧)再融资1200亿（没有时间表了），中国建设、光大证券IPO等等，全推迟了；现在以500万——1000万元打新股都可能打不到，年收益率仅3%不到了，不如存银行了（所以商业银行储蓄大幅回升了）；比如，让“三一重工(600031,股吧)”等来表示持股决心，（虽然不是管理层要他们做的，但肯定是管理层认可和赞许的，否则干吗登报啊）；比如，人民日报，新华社一直发文章吹暖风。

　　第三， 目前仍在股市中坚持的投资者大多数认为，在奥运会期间，管理层会精心呵护股市，这样一来，大家的持股信心相对比较坚定，在这种点位，这种形势下都不愿意轻易认赔出局，这样就形成了局部的阶段性的跑得少，抛盘小的均衡状态。

　　第四， 基金，特别是公募基金仓位都已经减到了他们所能减的相对低的位置，这对股市的稳定是有利的。

　　第五， 从时间看，从现在起前后有1个多月的时间，也是可以做一些行情的。

　　第六， 美国、香港等周边的市场有可能走得比过去好一些。大涨了许久许久的石油，终于进入下降通道，从147美元跌到124美元了。一则是担心美国经济冷却，石油需求减少了；二则是伊朗等又发现大油田了；三则是本身就有投机因素。石油大涨对世界经济影响太不好了。下跌一下，各国当然当利多看。可以肯定，各国首脑和领导人现在都松了一口气，美、港股市本周前半周的走好，肯定也会带动中国大陆股市。

　　但是仍有一些不同看法，他们认为：

　　第一， 这个奥运行情已经悄然展开，从2566多次达到2900多点，比如6月18日到2945点，6月26日到2931点，7月9日到2920点，7月24日到2912点，反弹高度达到14%。

　　第二， 相当一些股票有30%——40%的涨幅，主要是一些小盘股和游资喜欢的股票。另外，有一些好的质优蓝筹股也参加了这次反弹，如招商银行(600036,股吧)，两次反弹高度达到20%——25%。

　　第三， 这次的反弹不一定能形成一个大的、波澜壮阔的行情，有可能以箱体震荡，上下波动，低买高抛，分段盈利这样的方式来完成。

　　第四， 世界市场上的石油价格还有可能反弹，它过去的上涨并非完全像部分人所认为的是一种投机炒作，而是确实存在着中国等新兴国家对石油的强烈需求的拉动作用。那种认为美国经济萧条就会减少对石油的需求的看法没有抓住问题的症结，实际上，中国等新兴国家对石油的需求在起核心作用。因此石油在一定的点位出现反弹是完全可能的。这样，又会造成美国股市的下跌和中国股市受拖累。

　　总之，由于本次奥运行情是在反通胀（同时也防经济冷却）的货币政策从紧的情况下，在没有平准基金的情况下发生的，因此，这个行情走多久，走多高还不知道，还有待于我们边走边看。建议投资者选好个股，做好波段，积少成多。

（二）基金们（私募、公募）裸泳啦

　　巴菲特今年致股东们信中讲到，当大潮退去，人们才会发现谁在沙滩上“裸泳”。——这成了一句名言。

　　近日看到一些分析研究公募私募基金的文章，不禁感慨万分。在大牛市中，基金鱼龙混杂，公募、私募纷纷上阵。一些经理人非常自信，踌躇满志。当时（07年夏）有些基金经理人非常自信，他们已经不知道股市是何物了，说“年收益率700%——1000%”，有的甚至说“我们中国经理人有一大批将会远远地超过巴菲特”非常自傲，得意至极。

　　相当一些公募基金经理不甘于较低收入（其实，他们收入还是很高的），纷纷下海，来到私募基金，结果两年中跑赢大盘者很少。

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　　笔者一一查看了私募、公募基金的业绩。私墓基金中，最好的一家，两年收益才200.38%，一年四个月为81.15%，其他绝大多数是亏的；而50多家股票投资型公募基金中，较好的一家亏损达到22%（还没有包括它的很多停牌、将要补跌股票的预期），至于差的亏损达到30%——40%，且很普遍。笔者真的很愕然，须知，这是2006年8月到今天2008年7月的两年啊！从1500点到6000点，到现在3000点，不少散户挣了三至五倍，到现在还有2倍，怎么会那么多亏损呢？在6000——5000——4500点怎么不跑呢？止盈止损都不知道吗？

　　笔者多次讲过，基金与股票确有差别，但本质上基金就是由专家代理买卖股票。按理说，牛市应该满仓，熊市应该减仓、轻仓，私募基金甚至可以空仓，打游击，何以会大亏？这对投资者与经理人都是个教训：其实他们也非圣人，2006——2007年不是谁做得好，而是那时人民币在升值；货币政策又没有实行十分从紧的额度制；积累了大量的过剩流动性，股市才大牛起来，什么都会涨：招商银行(600036,股吧)从4元涨到46元；焦作万方(000612,股吧)从1.8元涨到67元。绝大多数股票都在涨，房地产也在涨。当中国主动实行从紧的货币政策后，股市就很快走向熊市了。其实头不是很难看出来的，必须跌一段时间才能看出来，就像下一波行情的底部也很难一下子确定，要走了一段时间后才能确认。

　　可见不是基金当时做得好，而是股市涨了，基金收益高了，反之，如大海退潮，剩下了一批批基金硬着头皮在裸泳。

　　建议大家到书店找找看笔者主编的北京大学出版社出版的《中国股市传奇人物北大演讲录》一书的《熊市是杯苦丁茶》一文。

　　中国股市只有19年的历史，中国的私募基金和公募基金也只有10年左右的历史，我们大家都应该从实践中总结经验教训，随着中国证券市场，不断的成长。

　　（注意，本议论与目前悄然而至的奥运行情无关，只是有感而发。）

　　（三）学习领会中央经济工作会议的精神

　　在本文行将结束的时候，传来了中央经济工作会议召开的报道，笔者学习研究了会议的精神，觉得有如下几点应引起注意：

　　第一， 中央提出要“保持经济平稳较快发展”——这和过去的提法有很大的不同，去年的中央经济工作会议上提出的是“三个防止”，第一条即防止经济从“偏热”转向“过热”，因此，现在的提法说明中央已经注意到经济发展速度放缓，宏观调控必须坚持，但是经济不能冷却。

　　第二， 中央提出要“控制物价过快上涨，把抑制通货膨胀放在突出位置”——这说明中央已经注意到这次的通货膨胀是由多种因素形成的，不可能完全消除。例如，国际上的石油价格、粮食价格都远比我国内地高得多，因此，反对物价过快上涨，抑制通货膨胀是一项非常艰巨的但又必须做好的工作。

　　第三， 中央提出“加强和改善财政金融调控，增强宏观调控的预见性、针对性和灵活性”——这说明中央对财政金融调控提出了更高的要求，不仅要完善宏观调控，而且要预见到宏观调控可能产生的效果，并且对宏观调空中的问题要有针对性地提出解决方案，并保持高度的灵活性。

　　第四， 中央要求“大力发展农业，强化对农业和农副产品的投入”——这实际上是防止粮食价格大涨，防止通货膨胀的一个基础性战略措施。

　　第五， 笔者个人注意到在这一报道中没有再提到“从紧”的货币政策。